来源：中国宏观经济论坛 廖群 中信银行（国际）首席经济学家　　以下观点整理自廖群在中国宏观经济论坛（CMF）宏观经济热点问题研讨会（第10期）上的讲话　　我们研讨会的时点不俗，上半年经济数据刚刚发布，起码从香港这边来讲好于预期。在数据发布之前，大家预测都在2%左右，好的有2-2.5%，1%的都有，但没想到二季度超过了3.2%。所以，很多人还包括丁首席刚才也说道到，呈现出的一种V型声浪。

从二季度仅有季度来看，令人鼓舞。　　二季度可以说道是V型声浪，但确实的V型声浪是在六月份，六月份可以说道是“火箭式”声浪。

从四五月份的数据来看，工业快速增长虽然还不俗，但消费投资都很差。所以四五月份的数据出来后，市场都没预计3%以上的快速增长，但六月份的衰退大大慢于预期了，使得整个二季度经常出现了比市场预期好得多的展现出。

这当然很好，但在总量GDP快速增长好于预期的情况下，有六大非均衡性，这几点都很最重要。　　从我个人感觉来讲，宏观经济的角度来看，仅次于的不均衡是供需不均衡，也就是供给是快得多市场需求。

因为供给，从工业生产还包括服务业（服务业稍差一些），一二三出产都是安乐乡的，而且工业安乐乡的很不俗，超过4%以上。但看需求方，最主要是消费，消费就很差了，目前只有零售总额，它不是几乎的消费，它是大部分的消费，零售总额二季度是-3.9%，这还没看通胀，通胀还有2.3%，所以要从零售总额来看胜的很多，这指出消费胜得酋多的。投资整个上半年也是胜的，但是二季度是按照总计快速增长来看，把二季度剔出来是安乐乡的，但消费上升这么多就拖垮了整个内需。出口还是不俗的。

统计局算数GDP增长速度就是指哪个角度算数的？以前我们做宏观经济的都告诉，大部分是开支法，按市场需求方面来算的。但是从市场需求方面计算出来，我们算数平方根，如果把零售总额和其他消费都考虑到进来，固定资产投资和进出口税，总感觉无法安乐乡。

市场需求认同是比供给要劣，我估算二季度无法安乐乡，也有可能安乐乡，但安乐乡的不多。这里我不是说道统计数据有问题。

实质上我们忽略了另外一点，供需之间还有库存的问题，库存还没统计资料。我们用供需减去库存，宏观来看是这样的。

所以，我们解读，二季度GDP显然安乐乡超过3.2%，供给是超过了这样的水平，但实质上来讲内需没超过，这用什么补足？用库存补足，库存减少迅速。这种不均衡尤为最重要，这就是为什么大家在数据发布之前都实在没这么低，很多就是指市场需求角度，因为短期和习惯来讲还是从市场需求的角度来算的。

三驾马车，我们很少谈及库存，但这次库存是相当大的变量。这么说道，只不过数据还是对的，只是指出它的含义，企业为什么减少库存呢？一是停工复产较为慢，也不管买不卖得掉，赶紧拚命来补生产，这是对的。这也可以说道是企业的理性自由选择，当季并没售出很多，但是预期下半年内需消费不会更加慢的衰退，这样再行生产，下半年和明年也能卖出去，有这样一个含义在里面，当然这个含义也是大力的。

　　上半年大体的情况，从我感觉来讲，二季度是不俗，但是我对六月单月声浪的持续性还是所持一点慎重态度。我实在供需关系不均衡，要何谓确切库存的含义，库存对下半年的含义，这意味著下半年如果消费上不出，市场需求跟上的话，有可能生产也不会拖下来。市场需求没有上来，就慢点生产，因为一二季度恰好是停工复产，停工复产超过一定水平以后，我就要想到销售的情况。这是上半年。

整个上半年是-1.6%，当然这是有疫情的原因，但是光-1.6%在全世界主要经济体里认同也是最差的，但小经济体不受疫情影响较小，安乐乡较为多，但我们讲的主要经济体中应当是最差的。　　我们再说下半年，二季度这么好的情况，各位首席学家都在往下调预测。

在数据发布前，全年预测都是1-2%之间，2%以上的都不多，但现在都往下调了，调往2-3%之间，大约是2.5%更加多，各家预测不一样，下半年有很多的不确定性，现在可以做到预测，但并无法因为二季度超强预期的好就推断下半年的局面十分悲观。因为下半年还有很多不确定性，我感觉仅次于的不确定性还是疫情。上半年我国-1.6%，一季度-6.8%，全世界的国家都深度负增长，都是因为疫情。

所以，疫情是主导今年宏观经济的主要因素，是主导各个国家宏观经济的主要因素。上半年是这样，下半年也是这样，因为疫情还没完结，所以下半年还是要看疫情。起码我国对疫情是展现出最差的之一，起码三月份基本平息了，但我们对下半年仍然无法过分悲观或者掉以轻心。

因为从六月份北京又出来了，也不告诉是怎么出来的，最近新疆又出来了，所以无法回避下半年还不会有各个省市大家都实在挺好了，它又来了。香港又是有第三波频发了，也是莫名其妙，这次新冠疫情和以前的SARS相当大有所不同，僵持性、黏性更大，这一点要留意。我坚信我国的疫情抗疫工作做到得最严苛最差，我不实在它不会大规模频发。

但前一次北京经常出现的情况，还有新疆这两天的情况，这种情况还不会经常出现，尤其是全球疫情没提高的情况下，大大的有输出，输出没掌控好又不会传染过来。所以，下半年疫情不会维持更进一步平息和更进一步的提高，但零星的像北京、新疆这种情况也无法几乎回避。虽然就是几十个几百个证实病例的问题，但它不会使得整个抗疫工作持续下去，抗疫措施无法中止。实质上疫情对经济的影响，还包括全球的其他国家，它并不在于多少人发病、杀了多少人，或者是在医院里挤迫，关键疫情对经济的影响是在于抗疫措施。

“封关”的这种措施，还有一系列的这些措施。这些措施使得消费也消费没法，想要下班下班没法，香港这次第三次频发，大家又开始在家里下班了。所以，疫情是零星的，但不会使得我们十分慎重，从政府来讲不会使抗疫措施加码，像香港也在加码。

这次主要是消费问题，从消费者来讲不会维持慎重，即使离北京还有几千里近，但我本来想要去看电影睡觉的又不过来了。所以，咱们国家疫情的情况怎么样，必要的落脚点和抗疫措施不会中止到什么地步，这对于消费还包括之后的停工复产是决定性的，所以我指出疫情依然是仅次于的不确定性。

　　全球疫情，即使国内平息了，但在全球疫情没平息的情况下，还要维持各方面的警惕性。因为输出类的疫情，国内对输出掌控较为好，北京、上海机场找到立刻就隔绝了。

香港这几天为什么又经常出现了第三次频发的，很多源头也不告诉，大家分析最后还是从外国回去的留学生和一些劳工。他们来了以后，香港的隔绝和掌控没内地那么贤，他们还回家了，回家后也管将近了，就这样传染进了。

所以，全球疫情不几乎平息，我国的疫情也很难说几乎平息。所以，抗疫措施多多少少不会在，这不会影响到下半年尤其是消费，我们确信消费在下半年安乐乡，安乐乡是认同的，但需要安乐乡并转多少呢？这相当大程度上各不相同疫情。　　第二个新的不确定性是水灾。

刚才王教授也有一张图，长江中下游大面积的水灾，虽然无法和1998年比起，但也是1998年以来仅次于的了，这对经济和通胀的影响都是不可忽视的。当然水灾和疫情不了比，水灾会像疫情这么僵持，也就是几周或几个月就不会完结的事情。但最近还在水灾的高峰期，这也是一种不确定性。　　第三个不确定性是中美管理体制加快，中美之间的冲突。

当然，口水仗打得较为多。对华为、高科技、金融截断中美承销等等，这就炒起来了。截断中美美元承销是相当大的事情，美国人也有谈论这个问题，我们也在担忧这个问题，这推倒会直接影响到宏观经济，但是对消费者的情绪、消费信心和投资信心都很最重要。如果有很多内地朋友说道，要存美元了，我说道现在还到时那个时候，中短期内会到这个地步，但将来很差说道，但他担忧的话消费和投资都会较为慎重，尤其是小企业的老板也做不明白，心想以后美元不了外币就困难了，这也是一种不确定性。

　　第四个不确定性，我国的情况较为好，但全球很差，下半年也不会之后很差。我国的低点是在一季度，全球来说低点是二季度，但二季度是不是最低点也要看三季度怎么样，像美国和发达国家的经济快速增长，二季度都是双位数的负增长。下半年，从目前看三季度，疫情是主要的原因，疫情在转入三季度以后，起码在很多地区，还包括北美、拉美、南亚、中东、非洲是在冲高的，而不是平息。

现在疫情除了个别国家，中国基本平息；东亚基本可控，还包括日韩；欧洲是大幅度回升。昨天我看见荷兰5万多了，不告诉怎么回事，除了这些个别国家之外，欧洲的主要国家都从原本的四五千到了一两千或者几百，大幅度回升，这是好的一面。但另一方面，以美国派在冲高，美国昨天7万多了，还有印度和巴西。所以，全球疫情的不确定性更大了，二季度是低点，三季度是低点，还是不会到冬天二次频发，这个都不告诉。

全球疫情的不确认，意味著我国的疫情也无法几乎完结几乎安心。下半年全球经济和全球贸易不会怎么样，认同不会很差，是不是比二季度更差，这个现在还不告诉，也要看，这就影响到咱们的出口。

整个二季度的出口，还包括上半年的出口都不俗，因为我们在东盟下工夫，东盟快速增长较为慢，另外还有一些疫情的涉及产品：口罩、清洗液之类的承托了我们的出口，但下半年怎么样呢？东盟方面还不会之后快速增长，疫情涉及产品有可能还不会快速增长，但否不会像二季度这么好也很难说。但如果全球经济由于疫情再行好转更进一步下降的话，即使在疫情产品销量方面之后维持不俗，其他方面不会掉落，这也是相当大的不确定性。　　所以，下半年还是有很多的不确定性。那么怎么预测下半年？可以说道下半年不会之后衰退，却是咱们国家疫情基本可控，下半年不会维持基本平息的可控状态。

但不回避北京、新疆这种局部小频发。疫情如果看基准情景（base scenario）疫情不会之后恶化。政策还不会更进一步严格。

当然严格的力度怎么样是另外一个问题，严格的力度有可能没像一季度预期的那么强大，尤其是二季度出来以后，有可能力度方面中国不会有所掌控，但我坚信还是不会之后维持严格的。　　下半年还是在二季度基础上之后衰退，衰退的力度怎么样？如果从GDP快速增长来看，坚信下半年可能会低于上半年。但是从二阶导数来看，因为一季度从环比来看，二季度从一季度-6.8%一下子到了3.2%，二阶导数加速度是十分慢的，这一点不要确信三季度也不会按照这个速度来。

三季度一下子到10%，四季度到15%了，这不太可能。前一段大家预期的报复性声浪、报复性消费、报复性停工和投资应当会经常出现，这是因为我刚才谈的这几点不确定性，尤其是疫情。

我坚信仍然到年底，即使我国想完全恢复到去年年底大家自由行动的状态是十分艰难的，应当是会的。所以，消费者虽然警惕性和慎重程度不会减低，但还是不会不存在。

所以，我不预计下半年有报复性的消费，还包括报复性投资和报复性的停工复产。没报复性的，声浪还是有一定局限的，一阶导数增长速度可能会慢于一季度的3.2%，但确信二阶导数、加速度来看不要确信再有这么一个V型。从增长速度来讲，下半年无法说道是V型，只不过二季度跳跃一起了，下半年也是往上的，但整个斜度就差远了。

所以，整个来看U型更加相似一点。那么预测是多少呢？认同三季度、四季度不会比3.2%低，应当不会在5-6%之间，或者说5.5-6%之间，刚才丁爽的意思是下半年6%，这个还是酋靠谱的。

我的预测下半年5.7%，比6%略为差点。下半年5.7%，全年就是2.4%，我在二季度数据出来前预测是1.8%，由于二季度大大好于预期，现在提上来了，但我实在很难南北3%。

原因是下半年希望它衰退，但是我不实在有报复性的声浪的情况。2.4%也是很不俗，2.4%的快速增长如果今年构建了，认同是全球主要经济体里最差的一个。其他国家大部分是胜的，主要经济体基本是胜的，还包括印度。

越南有可能是正的，但越南算不算繁盛经济体再说了。发达国家主要是胜的，而且深度负增长，繁盛经济体是-6%，IMF和世界银行预测全年是-8%以上，所以，需要有2.4%的快速增长，一方面指出了我国掌控疫情的能力和效果，另一方面也说明了我国经济快速增长的潜力是不可忽视的。　　当然要超过下半年5.7%，全年2.4%，这只是预测，也只是基准情形下的预测，也不是轻轻松松就能超过的。

刚才我谈了那么多的不确定性特别是在是疫情，这还是假设疫情会二次频发，抗疫工作之后保持良好，同时还必须政策的严格的反对，政策还是要加码严格，无法因为二季度好了，政策一放开，下半年5.7%也不更容易来临。因为很多失业的情况，一些收益的上升和小微企业的情况还是很不利的，如果这些没获得掌控的话，不会拖垮整个经济快速增长。所以，我坚信政策还是要加码严格。

　　首先，下半年宏观经济政策认同还不会之后严格，更进一步严格，但力度不会比前一段预期小一些。为什么还不会之后严格呢，因为疫情这么相当严重，后来全世界都做严格，不做严格的话那是不能解读的。　　第二，虽然大家预测下半年之后不会衰退，但预测的前提也是政策维持严格或者更进一步严格，如果说下半年预测5.5到6%之间，如果没严格政策更进一步反对，也不是那么更容易超过的。所以，我坚信下半年的政策不会更进一步严格。

　　两会之前，大家指出经济还不会成立一个经济快速增长目标，离原本的会劣太远，因为在三四月份中央政府还在说道要已完成今年的发展目标。但是到两会，中央政府根据目前的情况，没原作快速增长目标，要原作快速增长目标是多少他们不告诉，但也说道了今年要维持一个于是以快速增长，把快速增长目标限制了很多，这样政策严格力度认同也不必须那么大。所以，整个宏观经济的态势就是这样。

　　今年宏观经济的特点，由于疫情的原因等于是定向的、选择性的、总量的、是双管齐下。由于疫情原因更加最重要的是定向的，以救助性居多，救助性就是救助那些失业、收益大幅度增加，当然不是整个，而主要是服务业，还有小微企业的。

从这两个群体来展开定向救助，这是下半年政策的重点，也有可能这不叫宏观经济政策，但是也归属于财政和货币政策来实行的。　　当然宏观总量政策，货币政策、财政政策不会更进一步严格，货币政策方面下半年降准空间不会有，一到两次，降息的话，一是存贷款利率的降息，这个要看，根据二季度的数据下半年未必不会有。

二季度数据出来前，我预计也不会有一次，现在就要看情况了。公开市场操作者MLF，还是要引领LPR上行，这认同是确认的。财政政策方面，增税还是有空间，去年减半了很多，今年不有可能那么大量，增税定向方面不会更加多一些。

另外基础设施投资，前几年没怎么提上来，政府无意掌控杠杆率，今年开始提上来了，空间还是相当大。基础设施投资应当来说在下半年是重点。基础设施投资有了新的着力点——新的基础设施信息基础设施。

趁这个机会来启动新的基础设施有两个方面的意义，一是凯恩斯主义，新的基建投资上来了，乘数效应，而且信息基础设施投资的乘数效应应当小于房地产和其他的制造业。信息基础设施有原件、有部件，造就的起到较为大，这是短期的凯恩斯效应。

　　中长期来说，这是我们南北新的经济的奠基之作。新的经济就是信息经济，智慧经济，智慧城市、智慧交通、智慧家庭、智慧家具。智慧城市的基础设施就是信息基础设施，趁这个机会我们又把新的经济回头在世界经济前茅方面奠下了十分好的基础，所以这是十分好的一个自由选择点。

　　下半年宏观经济政策大体是这样的情况，我仍然实在我国的宏观经济政策，财政货币政策还是有下降空间的。因为这个问题辩论较为多，有的人指出没，我实在还是有的。比如货币政策，存款准备金率还在9%、10%这样的水平，比任何其他主要经济体都低，其他国家没这个指标了。当年我们也曾多次到过6%，现在还有很多可以降准的空间。

利率有空间吗？中美之间的利率，美国早已慢降至零了，我们存贷款利率没有怎么太动，认同有空间的。大家提及整个货币政策导致的流动性过大，杠杆率的问题，这是另外一个问题了。

我的观点是不要把咱们国家的宏观杠杆率看得过于大，因为那个指标不是十分科学，以债务除GDP，这和经济结构有关，基础制造业强劲的国家和固定资产项目多的国家这个比例认同是低的，另外的我就不说道了。　　财政政策方面也是有空间的，当然赤字有可能较为大，总的政府债务，即使把地方的隐形债务特一起，和其他国家比也是较为较低的。但这个数据我测算也就是相似60%，但是60%是二十多年前欧盟以定的标准，现在大家都多达了，也有空间。

当然有空间也不一定立刻要耗尽，根据情况来用，下半年既然是疫情这种情况还是要多用一点，所以，要说建议的话中央政府在宏观经济放开方面要较少一点疑虑，增大严格，确保今年经济快速增长不但是安乐乡，而且有一个2-3%的增长速度。正当理由声明：自媒体综合获取的内容皆源于自媒体，版权归原作者所有，刊登请求联系原作者并获得许可。

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